上海筑榮建材有限公司
SHANGHAIZHURONG BUILDING CO.,LTD
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事件：
截止2016年4月30日，建材行業上市公司2015年年報和2016年一季度報公布完畢。
觀點：
1．建材行業業績拐點有所顯現，但改善力度較弱申萬建筑材料板塊2016年第1季度營業收入為529億元，同比增長0.32%，同比增幅較2015年第4季度提高9.39個百分點；營業利潤為2.89億元，同比下降56.52%，降幅較2015年4季度收窄4.31個百分點。
2016年第1季度營業利潤同比漲幅在申萬分類的28個行業中居漲幅前的第23位。2016年業績的同比降幅逐季改善的主要原因是營業收入提升較大，建材行業的需求出現改善跡象。
毛利率持平，期間費用率2降1升。建材行業2016年第1季度毛利率為21.82%，同比2015年同期持平。
銷售費用為5.75%，同比去年同期提高0.75個百分點；管理費用率為9.22%，同比去年同期下降0.27個百分點；財務費用率為3.96%，同比下降0.67個百分點。
需求微改善和財務成本的下降是2016年1季度業績同比降幅改善的主要原因，這種微復蘇建立在房地產去庫存、基建托底和降息政策的推動，預計在政策的推動下需求改善將繼續。但是這種改善微弱，政策的刺激效果邊際減弱。
2．水泥行業在行業需求微復蘇情況下，協同提價改善營業收入同比降幅
水泥板塊2016年1季度營業收入為292.20億元，同比下降7.73%，降幅較2015年第4季度收窄4.99個百分點；營業利潤為-9.84億元，同比下降393.84%，營業利潤同比降幅較2015年4季度擴大304.39個百分點。
2016年第1季度水泥板塊毛利率為20.61%，同比下降3.25個百分點，銷售費用率為5.75%，同比提高0.64個百分點，管理費用率為10.94%，同比提高0.83個百分點，財務費用率為5.36%，同比下降0.56個百分點。
2015年水泥價格持續的下降探底和利率下降是出現上述數據的原因。隨著3月中旬以來水泥價格的持續上漲，水泥板塊底部改善的跡象明顯。
2016年1季度水泥板塊的固定資產周轉率為0.15次，較去年同期下降0.02次。水泥行業產能過剩明顯，企業水泥銷售價格接近成本線，企業協同停產提價意愿較高，在水泥需求微復蘇的情況下對水泥價格的上漲產生積極作用。
3．玻璃板塊浮法底部改善和業務轉型+光伏業績高彈性改善
玻璃板塊2016年1季度營業收入為57.83億元，同比提高21.14%，增幅較2015年第4季度提高13.03個百分點；營業利潤為2.86億元，同比提高668.53%，營業利潤同比增幅較2015年4季度提高333.91個百分點。
2016年第1季度玻璃板塊毛利率為22.15%，同比提高17.18個百分點，銷售費用率為3.18%，同比下降0.91個百分點，管理費用率為9.57%，同比下降0.07個百分點，財務費用率為4.38%，同比下降0.16個百分點。
浮法玻璃價格提升和玻璃行業相關上市公司的轉型像洛陽玻璃等和新能源玻璃業務發展像南玻A等提升板塊的業績表現。隨著房地產去庫存政策的推進，房地產竣工面積增速開始改善帶動浮法玻璃需求。
4．管材業績增長改善突出
管材板塊2016年1季度營業收入為19.85億元，同比下降1.29%，增幅較2015年第4季度收窄8.27個百分點；營業利潤為1.29億元，同比增長58.08%，營業利潤同比增幅較2015年4季度提高32.7個百分點。
2016年第1季度玻璃板塊毛利率為33.65%，同比提高個6.02個百分點，銷售費用率為10.46%，同比提高1.6個百分點，管理費用率為14.96%，同比提高1.69個百分點，財務費用率為2.49%，同比下降0.32個百分點。在五水共治和海綿城市的帶動下需求弱復蘇，在PVC等樹脂價格下降的帶動下原材料成本下降、利息下降以及公司收購新業務業（像巨龍管業收購手游業務等）績貢獻使得公司業績增速改善突出。
5.其他建材（不包含耐火材料）中龍頭企業受益最大
其他建材板塊2016年1季度營業收入為179.27億元，同比提高9.84%，增幅較2015年第4季度收窄6.88個百分點；營業利潤為9.86億元，同比增長237.98%，營業利潤同比增幅較2015年4季度提高267.55個百分點。
2016年第1季度其他建材板塊毛利率為23.67%，同比提高個5.03個百分點，銷售費用率為5.79%，同比下降0.33個百分點，管理費用率為9.09%，同比提高0.76個百分點，財務費用率為1.53%，同比下降0.53個百分點。
其他建材業績提升除了一些大公司業務上的改變外，主要原因是房地產去庫存政策下，房地產銷售改善明顯，相關產業鏈條的公司需求改善，龍頭企業受益最大，帶動營業收入提升，同時相關的成本同比處于較低水平。
6.需求微改善確定政策邊際效果減弱下瞄準房地產去庫存和滯脹
在前期房地產去庫存和降息等政策的推動下，需求開始改善，房地產產業鏈條上從銷售、竣工、新開工、投資等需求次第改善，我們將按照產業鏈條的需求改善的以此順序把握相關的投資機會。同時政策效應的邊際遞減，導致滯脹預期強烈，著眼房地產、海綿城市建設推薦的公司組合是：東方園林、永高股份、鐵漢生態、中國巨石、北新建材和東易日盛。
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